當時國際上PD-1研發已經嶄露頭角，但是在國內PD-1研發還是空白。2013年，張磊就曾帶著國內的幾個企業家去有美國“生物硅谷”之稱的波士頓考察，跟當地實驗室的科學家一起討論新型免疫療法靶點。在頻繁的行業交流中，高瓴對于PD-1/PD-L1這種免疫療法的未來前景更加堅定。
受益于美國JOBS法案，新藥審批速度加快，美國一大批生物科技股公司集中上市，到2014年美股市場掀起了生物科技公司上市潮——有102家生物科技企業在美股上市，是前十年中位值的4倍，是2013年的2倍。二級資本市場的熱度也讓張磊看到了一個正在高速成長的新興產業。
2015年的藥審改革，讓國內創新藥行業逐漸發展起來。更多醫學背景的海歸回國創業，幾年之后成果也漸漸落地。“那個時候（創新藥）確實是一波風口。”一位業內人士表示。
對高瓴來說，在選定賽道后，選擇優秀的選手同樣重要。百濟神州是由王曉東和歐雷強在2011年共同創立，王曉東是美國科學院院士、北京生命科學研究所（NIBS）所長，歐雷強則曾是多家生物醫藥公司的管理者。百濟神州是在當時國內研發PD-1的賽道中最早布局的公司之一。習慣了在企業成長期、成熟期介入的高瓴，這次卻選擇在2014年百濟神州啟動A輪融資就押注入場。
由于一款新藥從研發到產品正式進入市場通常需要一個相對較長的周期，因此在創新藥研發領域常有“十年磨一劍”的說法。比如百濟神州研發的替雷利珠單抗注射液和澤布替尼膠囊，經過了大約七八年的研發歷程，到2019年才正式實現商業化上市。
2016年2月百濟神州在美國納斯達克上市時，市值僅為7.2億美元，但在隨后幾年的發展中，迅速得到業界和資本市場的認可，成為中國生物醫藥公司中首家市值突破百億美元的公司。而在一位熟悉醫療行業的人士看來，百濟神州對于行業更為重大的意義在于，它拉開了國內以創新藥為主的時代序幕。
最開始時高瓴在創新藥的投資屬于試水期。百濟神州上市前，高瓴在百濟神州投資了近4500萬美元，2018年，高瓴作為基石投資人參與投資百濟神州5.85億港元。截止到7月8日，高瓴在百濟神州的投資回報高達15倍左右。
高瓴還曾兩次參與另一家創新藥公司君實生物的新三板定增，2018年君實生物在港股上市當日，市值為181億港元。據估算，如果從2016年高瓴首次投資君實算起，回報可能已達10倍。
“前期步子邁得還比較小，在試探過程中發現中國生物科技的浪潮來臨了，肯定加大了投資力度。”一位醫藥領域投行人士表示。
事實上，自百濟神州開始，高瓴開始了系統性的密集布局。在創新藥領域，高瓴陸續投資了甘李藥業、君實生物、信達生物、恒瑞醫藥等；在醫療介入領域投資了沛嘉醫療后，高瓴又陸續投資了啟明醫療、微創心通，并深入上下游投資了介入影像等公司；CXO領域，高瓴則參與了藥明康德的私有化回歸，并投資了泰格醫藥、凱萊英等公司。
不過“高瓴概念股”形成于何時、因何形成，卻很少有人能給出確定的答案。值得重點關注的兩個案例是，2018年1月8日，高瓴參與了愛爾眼科的定增，投資額達10.26億元，據2020年中報披露，高瓴為愛爾眼科的第六大股東。截至7月10日，愛爾眼科股價已經漲至45.93元/股，如果按照2018年年初拆股后12元左右的股價計算，已經增長了近四倍；2015年，高瓴以18元/股的成本加倉恒瑞醫藥，截至7月10日，恒瑞醫藥股價為99.35元/股，投資回報達552%。
這兩個經典案例或許奠定了高瓴在二級市場的地位。
上述業內人士認為，高瓴在大的賽道敢于落子，賽道上下游都會去布局。“他們就像一支已經計劃好的軍隊一樣在行動，深入而有體系。”該人士稱。
大手筆背后的強募資能力
高瓴投資的大手筆在行業內不乏故事，此前投資京東時，高瓴就曾豪擲3億美元，遠超當時京東的融資預期。而在醫藥領域，高瓴的這一風格也延續了下來。前述報道提到的10億美元支持百濟神州，正是這一風格的又一鮮明體現。
今年年初，高瓴宣布成立高瓴創投，而在二級市場，高瓴主要通過高瓴資本管理有限公司-HCM中國基金進行布局。實際上，從成立初期，高瓴就不拘泥于任何形式，形成了橫跨最早期的種子投資、風險投資、私募股權投資、上市公司投資以及并購投資等全階段的投資布局。
“我們投資了百濟神州，至今一股都沒有賣過。”易諾青說。對藥明康德的投資也是如此，藥明康德在A股上市、藥明生物在香港市場進行增發，高瓴都選擇了繼續接盤。“在公司上市后，絕大部分一級市場投資人鎖定期一過就開始賣，這樣容易發生‘踩踏’事件，我們基本上在這時發揮穩定器的作用。”易諾青說。
這種選擇“一魚從頭吃到尾”的做法并非適用于所有VC、PE基金。對于一般的VC、PE機構來說，通常投資階段僅僅在一級市場，到上市后因為基金周期的原因需要退出，返回給基金LP回報。但高瓴的優勢在于其在一二級市場的全覆蓋和Evergreen基金的特點，這讓生物醫藥公司愿意將其視為“壓艙石”以及可以長期合作的伙伴。
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