回顧2017年A股市場備受矚目的明星股票，天齊鋰業(yè)和華友鈷業(yè)都可以入選其中。新能源汽車行業(yè)可謂是2017年的大熱行業(yè)。無論在資本市場還是實(shí)業(yè)領(lǐng)域，圍繞著新能源汽車的創(chuàng)業(yè)、融資和并購都源源不斷。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的上游，鈷、鋰等動(dòng)力電池原材料產(chǎn)業(yè)也隨之起飛。天齊鋰業(yè)從年初的31.8元/股最高漲到了87.4元/股，漲幅高達(dá)175%。華友鈷業(yè)從1月的36元/股一路飆升到11月份的100元/股，股價(jià)扶搖直上。
目前，在有色金屬加工業(yè)的A股上市公司里，主營業(yè)務(wù)與鈷相關(guān)的主要有華友鈷業(yè)、格林美和寒銳鈷業(yè)。2017年4月，在新能源汽車行業(yè)風(fēng)頭正勁的情況下，又一家鈷行業(yè)企業(yè)——贛州騰遠(yuǎn)鈷業(yè)新材料股份有限公司向證監(jiān)會遞交了IPO申報(bào)材料。
下游新能源汽車行業(yè)正值風(fēng)口，市場空間巨大
騰遠(yuǎn)鈷業(yè)主要從事鈷、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，為國內(nèi)最具競爭力的鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。核心產(chǎn)品為氯化鈷、硫酸鈷等鈷鹽以及四氧化三鈷等鈷氧化物，主要用于電池材料、合金、磁性材料、鈷粉等領(lǐng)域。公司主要客戶有格林美、廈門鎢業(yè)、Trafigura（托克）、當(dāng)升科技、杉杉股份、金川科技、寒銳鈷業(yè)及江鎢新材等。其中，當(dāng)升科技和杉杉股份均是新能源汽車行業(yè)里較為知名的電池正負(fù)極材料供應(yīng)商。
國內(nèi)鈷行業(yè)由于下游鋰電池及合金行業(yè)的帶動(dòng)，同時(shí)還受到冶煉、深加工產(chǎn)能向中國集中的影響，鈷產(chǎn)品的消費(fèi)量呈快速上升的態(tài)勢。2011年至2016年，國內(nèi)鈷產(chǎn)品消費(fèi)量從2011年的2.53萬噸增長到2016年的4.61萬噸，復(fù)合年增長率達(dá)9.53%。2015年，由于電動(dòng)汽車領(lǐng)域需求帶動(dòng)三元材料的用鈷需求量增長，國內(nèi)鈷的應(yīng)用領(lǐng)域中，電池材料的占比進(jìn)一步上升至80%。
當(dāng)前，新能源汽車近年進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，接替電子產(chǎn)品，成為鋰電池需求的新增長點(diǎn)。新能源汽車與鋰電池的發(fā)展相互促進(jìn)，新能源汽車的出現(xiàn)和發(fā)展形成了對鋰電池的大量需求，而鋰電池性能的提升、使用壽命提高和成本的降低又推動(dòng)新能源汽車的性能提升和成本降低，促進(jìn)新能源汽車的發(fā)展。
根據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測，2018年，我國電池領(lǐng)域鈷消費(fèi)量將達(dá)到5.55萬噸，而2015年電池領(lǐng)域的鈷消費(fèi)量為3.48萬噸，在電池領(lǐng)域未來3年的鈷需求量復(fù)合年均增長率將達(dá)到16.83%。
觀察君認(rèn)為，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的下游行業(yè)市場前景廣闊，也正處于上升期。如果騰遠(yuǎn)鈷業(yè)能夠牢牢鎖定與新能源汽車行業(yè)知名供應(yīng)商的合作關(guān)系，更多地切入主流新能源汽車品牌的供應(yīng)鏈，對于其未來發(fā)展將會有很大幫助。
重要關(guān)聯(lián)方既是第一大客戶又是供應(yīng)商
廈門鎢業(yè)股份有限公司持有騰遠(yuǎn)鈷業(yè)15%股份，是其第三大股東。然而，廈門鎢業(yè)對于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的重要性遠(yuǎn)不止于此。
觀察君先來介紹一下廈門鎢業(yè)。這是一家2002年就已經(jīng)上市的老牌企業(yè)，其第一大股東是福建省稀有稀土（集團(tuán)）有限公司，再上穿一層的控股股東是福建省國資委，因此廈門鎢業(yè)帶有深厚的國資背景。
再來說說廈門鎢業(yè)在騰遠(yuǎn)鈷業(yè)中的角色。2015年12月，廈門鎢業(yè)以7.9億元的估值向騰遠(yuǎn)鈷業(yè)增資1.18億元，成為其第三大股東。廈門鎢業(yè)此次應(yīng)該是以戰(zhàn)略投資者加財(cái)務(wù)投資者的雙重身份進(jìn)入。
此次增資并不是雙方的第一次接觸。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的鈷鹽類產(chǎn)品是廈門鎢業(yè)鋰電池和能源新材料產(chǎn)品的主要原料，自2013 年起，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)就與廈門鎢業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為廈門鎢業(yè)鈷鹽類產(chǎn)品的重要供應(yīng)商。同時(shí)，由于廈門鎢業(yè)采購穩(wěn)定，廈門鎢業(yè)也成為騰遠(yuǎn)鈷業(yè)長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶。
2014-2016年，廈門鎢業(yè)始終是騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的第一大客戶，占其銷售總額的18%以上。該比例不算太高，因此也不構(gòu)成騰遠(yuǎn)鈷業(yè)對廈門鎢業(yè)的重大依賴。
然而，觀察君發(fā)現(xiàn)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)在向廈門鎢業(yè)銷售商品的同時(shí)還在向其采購原材料。2016年，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)向廈門鎢業(yè)采購粗制氫氧化鈷63.06 金屬噸，用于生產(chǎn)鈷鹽類產(chǎn)品，總金額為809.44萬元，占其采購總額的1.31%。這項(xiàng)采購對于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的成本影響不大。
同一公司既是客戶又是供應(yīng)商的情況并不太常見。通常在一個(gè)公司的業(yè)務(wù)能夠覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游時(shí)，可能出現(xiàn)此種情況。鑒于廈門鎢業(yè)公司既從事各種稀土氧化物、稀土金屬、貯氫合金粉的生產(chǎn)銷售，又涉足鋰電池材料產(chǎn)業(yè)，因此觀察君認(rèn)為此種情形較為合理。但是廈門鎢業(yè)有幫騰遠(yuǎn)鈷業(yè)提升業(yè)績的動(dòng)機(jī)，因此還需重點(diǎn)關(guān)注騰遠(yuǎn)鈷業(yè)與廈門鎢業(yè)的交易價(jià)格是否偏離了正常水平。
業(yè)績波動(dòng)較大，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流逐年惡化
報(bào)告期內(nèi)，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的業(yè)績并沒有出現(xiàn)連續(xù)上漲，而是上下波動(dòng)。2014-2016年，其營業(yè)收入分別為7.06億元、5.64億元和6.22億元，較上年同期分別增長了-20%和10.3%。
2015年公司收入和利潤的下滑主要源于銅產(chǎn)品銷售收入下降71.40%。2015年公司銅產(chǎn)品銷量較2014年減少64.64%，銷售均價(jià)減少19.10%，銷量和銷售均價(jià)的下降共同導(dǎo)致了銅產(chǎn)品銷售收入的下降，其中銷量的下降為主要原因。這是由當(dāng)年所購鈷精礦含銅量的下降所致。
凈利潤的波動(dòng)則更加明顯。2015年，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)凈利潤僅為573萬元，同比下降78%。2016年凈利潤卻大幅增長779%，達(dá)到5,039萬元。這主要是由于在主營業(yè)務(wù)收入增長10%的同時(shí)，主營業(yè)務(wù)成本僅較2015年增加0.81%，由此導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤大幅增加。
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