新能源汽車未來10年將持續高速發展，動力電池作為核心零部件，市場空間非常廣闊，預計到2030年全球動力電池出貨量達1577Gwh，市場規模擴張5倍至8000億左右。從格局上看，國內供應商格局已經呈現一超多強的局面，而高端產能不足及OEM亟需掌握電池話語權，使得電池格局仍將變動，二梯隊及新進企業仍有一定時間窗口期。
動力電池壁壘與護城河在哪里
護城河集中在材料研發+設備工藝積累，全產業鏈整合能力。對零部件行業指標進行對比分析，從資本開支角度，電池行業并不依賴固定資產開支，其主要壁壘集中在全產業鏈的整合能力上，比如材料配方研發（正極材料前驅體、隔膜涂覆、電解液配方技術）、設備（從進口到國產化）和工藝的know-how積累等，龍頭寧德時代已經打造了完整的全產業鏈能力，具備一定的壁壘。
蜂巢能源成功概率幾何
公司脫胎長城汽車、天然擁有OEM客戶背書、無歷史包袱。蜂巢能源誕生自長城汽車內部事業部，對整車需求定義有更好的理解，可以更快速的開發出更滿足消費場景的電池產品，定義電池產品的標準；另外公司屬于新進供應商，沒有存量的舊工藝設備包袱，可以從頭開發疊片及LCTP工藝，投入大量新設備，逐步掌握電池設備+工藝開發能力；在材料端，公司也將自建正極材料工廠，實現自制+外供結合，實現全產業鏈整合能力。
產能全球布局歐洲先行，技術路線三元為主、磷酸鐵鋰為輔。至2025年公司全球規劃產能約91Gwh，在客戶方面，公司預計已經取得歐洲整車廠及供應商14Gwh訂單，2020年3季度大規模量產。技術路線上，高能量密度是重點突破方向，無鈷和四元路線將是公司降本主要手段，應用于中高端車型場景，磷酸鐵鋰電池路線將作為補充，應用于小型車場景。
盈利預測與投資建議
公司背靠整車企業，動力電池行業空間廣闊，給新進入者保留一定時間窗口期，公司有望在未來5年進入全球動力電池供應商第二梯隊，向第一梯隊進軍。動力電池行業將孕育多個優秀供應商，其控股股東車企方也將受益，強烈推薦寧德時代、當升科技、杉杉股份，推薦長城汽車、璞泰來，建議關注國軒高科。
風險提示
1）公司產品質量出現風險，若公司電池產品一致性不達標，容易導致汽車產品發生質量風險，從而發生召回，計提售后服務費用以及對后續訂單獲取都會造成不利影響。2）公司現金流風險，公司為新晉供應商，若無法獲取有效訂單支撐電池產能和產品再研發，容易在電池技術不斷更新迭代背景下陷入經營現金流持續流出風險。3）公司訂單獲取不足風險，電池領域競爭激烈，大電池廠商通過合資建廠模式綁定大型車企，小型電池廠商存在獲取有效訂單不足風險。
內容正文
一、 行業空間廣闊、護城河是材料研發+工藝積累
1.1 動力電池行業空間廣闊、技術工藝持續革新
隨著二十一世紀微電子技術的不斷發展，小型化電子設備的日益增多，消費者對電源有了更高的要 求，從而使鋰離子電池進入了大規模的實用階段。
國內動力電池市場在政策支持下發展，但國內動力電池企業大多起源于消費鋰離子電池領域，在充 分競爭的消費電池市場，中國企業具備全球競爭力。
寧德時代于 2011 年成立，與寶馬汽車合作，2015-2016 年受益于新能源客車的快速增長，2017 年開始與多家乘用車車企成立合資公司，進入海外全球車企供應鏈，2018 年獲得海外訂單。
截至 2017 年 12 月 31 日，寧德時代擁有研發技術人員 3,425 名，其中，擁有博士學歷的 119 名、碩士學歷 850 名，并包括 2 名國家千人計劃專家和 6 名福建省百人計劃及創新人才，整體研發團隊規模和實力在行業內處于領先。公司及其子公司共擁有 907 項境內專利及 17 項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計 1,440 項。
2019 年新能源車銷量累計同比-4%，但是由于單車帶電量提升，2019 年中國汽車用動力電池裝機量為 62GWh，同比增長 10%。
隨著全球新能源汽車產業高速發展，國內新能源汽車到 2030 年銷量有望達到 1400 萬輛，全球新能源汽車銷量有望達 3000 萬輛左右，全球動力電池出貨量有望達 1600Gwh 左右，市場規模約為 8000億，如此大規模的市場將會蘊含產生多家巨頭供應商的機會。
消費鋰電池龍頭抓住新能源汽車發展紅利
寧德時代前身成立于 2008 年，脫胎于全球消費鋰電龍頭 ATL 的動力電池團隊，在 2012 年成功成為寶馬的供應商，憑借寶馬的品牌背書，獲得新能源行業客車先行發展的第一波紅利，成為客車企業 龍頭宇通客車的主要甚至獨家供應商，2014-2017 年四年間宇通客車一直是寧德時代的第一大客戶。
從 2017 年開始，電池行業 2 大巨頭份額與其他供應商迅速拉開差距，一個很重要的原因是 2016 年日韓電池企業產品無法進入國內核準電池供應商目錄，因此相應車型無法拿到新能源汽車補貼，而 電池供應商中寧德時代借助優秀的產品擴大市場份額。
憑借寶馬背書，成為客龍頭宇通的供應商，借機迅速擴大出貨量。
在磷酸鐵鋰和三元電池領域均深度綁定 OEM，且從 2017 年開始與 OEM 成立合資公司，從 2018年開始寧德時代開始斬獲海外車企訂單，獲得全球主機廠的認可。
2019 年寧德時代開始成為特斯拉供應商，進一步綁定新能源車領域最具備成長潛力的優質客戶。
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