投資要點(diǎn)：公司公布了2017 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入181.98 億元，小幅增長0.28%，營業(yè)利潤2.47 億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.06 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.44 億元，EPS 為0.01 元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
銅箔加工費(fèi)大增，銅加工業(yè)務(wù)盈利強(qiáng)：受益于銅箔加工費(fèi)大幅增長，公司銅箔加工盈利大幅好轉(zhuǎn)，我們判斷按照公司銅箔加工產(chǎn)能3 萬噸/年（合肥國軒銅材1 萬噸/年，池州銅冠銅箔2 萬噸/年）測(cè)算，一季度銅箔加工凈利潤超過1 億元。標(biāo)箔加工費(fèi)達(dá)到4 萬元/噸，鋰電銅箔加工費(fèi)上升至4.5 萬元/噸左右，隨著國內(nèi)外新能源汽車發(fā)展，未來加工費(fèi)仍存上漲空間。
分公司銅冠銅業(yè)停產(chǎn)檢修，拖累公司業(yè)績(jī)。一季度分公司銅冠銅業(yè)進(jìn)行了為期40 天左右的檢修，銅冠銅業(yè)是公司銅冶煉業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)之一，擁有40 萬噸/年銅冶煉和硫酸150 萬噸/年的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)拖累公司業(yè)績(jī)0.8 億元左右。
公司混改模式獨(dú)特，管理層利益綁定。公司不僅在上市公司層面實(shí)行了員工持股，持股成本為2.77 元/股；在母公司層面上還進(jìn)行了員工持股計(jì)劃，方式是通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行購買。這樣包括母公司在內(nèi)的管理層對(duì)于上市公司的積極性都能得到極大的提升。看好公司未來業(yè)績(jī)釋放。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為813.24、910.78 和1003.40 億元，分別同比增長了-6.20%、12.0%和10.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤14.11、19.97 和21.78 億元，EPS 分別為0.12、0.17 和0.19 元，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)的PE 分別為24、17 和15 倍。考慮到公司此次混改獨(dú)特模式及對(duì)公司未來發(fā)展的影響和資產(chǎn)注入預(yù)期，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、銅價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（興業(yè)證券/邱祖學(xué) 任志強(qiáng) 何靜 嚴(yán)鵬）
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