推薦要點
天齊鋰業為新能源汽車產業鏈最優投資標的之一：
1、公司半年內通過參股西藏扎布耶鹽湖、收購銀河鋰業，龍頭地位進一步鞏固，定價權優勢已由鋰精礦延伸至終端產品；2、未來隨著新能源汽車滲透率提升，銷量隨之快速增長，中性預測，2018年起鋰資源供給或即將出現缺口，因此鋰產品價格有望呈現加速上漲態勢，且價格上漲有望步入“新常態”，使得公司資產價值具備重估的基礎；3、公司業績對鋰產品價格彈性較高，且產能充足，目前資源、加工產能利用率均不足60%，未來有望呈現量價齊升，從而盡享行業景氣提升。
天齊鋰業3月13日定增解禁，有11176.00萬股解禁，占公司總股本43.19%，約59.56億市值，而近4個交易日合計成交金額已達18.9億元，較此前平均交易額增加約15億元。我們認為，定增解禁影響或已一定程度釋放。行業景氣周期加速上行，而公司因定增解禁預期股價承壓，我們認為此時為較好介入時機。
盈利預測。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.52、1.06、1.75元/股，該業績預測的主要假設包括：1、2014-2016年進口鋰精礦價格380、475、594美元/噸，對應年漲幅25%，2、鋰精礦銷量42、45、47萬噸，3、碳酸鋰均價41000、46000、55200元/噸。
維持“增持”評級。公司業績預測對應目前價格PE為103、50、30倍，行業內公司贛鋒鋰業對應2014-2016年預測業績PE為93、66、53倍），近幾年鋰價格有望加速上漲，公司業績增速較快，且公司身為龍頭企業掌握較強定價權，我們認為應享受一定溢價，按照2016年40倍PE較為，合理價值為70元/股。
另外，根據分業務測算，保守預計，我們認為公司合理市值為177-195.4億元，即68-75元/股。因此綜合來看，我們預計公司合理價格應在68-75元/股。
表格1： 天齊鋰業成交情況
鋰：資源價格上漲或提速，鋰鹽價格上漲通道打開
根據最新成交，一季度進口鋰精礦報價已升至450-470美元/噸，而2014年四季度為400美元/噸，上調超過12.5%，而去年均價約380美元/噸，若今年不再上調報價，全年鋰精礦均價按照450美元/噸，年漲幅即超過18%；而根據以往經驗，以及新能源汽車銷量有望持續快速增長的預期下，行業需求有望繼續增長，我們判斷，下半年進口鋰精礦報價或仍有提升空間，那么全年均價漲幅有望超過20%，呈加速之勢。
終端產品價格亦打開上漲通道。2014年下半年，基于1）政策推動下，國內新能源汽車需求大幅提升，2）2014年原材料價格的持續上漲，終端產品碳酸鋰的價格亦自6月份開始逐步上漲，結束了自2013年上半年以來的下跌走勢，最新電池級碳酸鋰報價45500元/噸，自最低點39000元/噸，漲幅達16.7%，該價格已創2011年以來新高。根據我們測算，如果按照最新鋰精礦價格，單噸碳酸鋰的毛利率仍不足5%，因此，待低價鋰精礦原料消耗殆盡，碳酸鋰價格仍將有上漲空間。
供給：龍頭整合完成，碳酸鋰供應格局優化
我們曾于2014年7月鋰行業報告《產業整合正當時，資源企業最受益》中提出，基于原材料價格上漲而終端產品價格略降的雙重擠壓，鋰鹽加工環節經營持續惡化，這與爆發在即的需求（新能源汽車產業爆發在即）形成強烈反差，該時刻即是行業整合之最佳時機。
而今，在短短半年之內，身為全球鋰行業龍頭——天齊鋰業已兩次出手，1、以3.11億元接手西藏礦業扎布耶鹽湖20%股權，2、又以7170萬美元，即4.48億人民幣收購銀河鋰業國際100%股權。行業格局迅速得到優化。
