金瑞科技：鋰電池材料決定未來
事件：日前，我們與金瑞科技就公司業務和未來發展情況進行了交流。
金瑞科技（600390）是長沙礦冶院控股的科技型企業，其實際控制人是中國五礦。2009 年長沙礦冶研究院整體并入中國五礦集團公司，成為其全資子企業，從而使得中國五礦成為公司的實際控制人。通過過去幾年的業務規劃與剝離，公司現在主要業務為錳材料和電池材料。從收入來看，錳業務的營業占比超過50%，而從主營業務毛利上看，電池材料業務和錳業務是平分秋色。
重點發展鋰電池正極材料。公司近年來著力發展鋰電池正極材料業務，從收購長沙長遠鋰科開始，已經形成了比較完善的鋰材料產業鏈。金瑞科技實現鋰正極材料銷售收入約3.6億元，同比增長了27%，排名行業第9位。近期公司完成了非公開發行，募資約6.7 億投向金馳材料年產10,000 噸電池正極材料生產基地建設項目和金瑞科技年產7,000 噸鋰離子動力電池多元正極材料項等兩個項目。依賴于公司作為“特斯拉”18650 電池專有供應商日本松下在國內的NCA前驅體供應商，在與國內其他企業競爭中具有原材料的先天優勢，同時公司擁有鎳鈷鋁（NCA）三元正極材料的制造專利和NCA 中試生產線，新建產能能夠實現快速復制，從而搶抓市場，從未來新能源汽車行業高速增長中獲益。
錳業務是公司的傳統業務。目前公司擁有白石溪、黃塘坪、桃江錳礦3 個采礦權，總儲量達到1100 萬噸以上，同時公司擁有公司電解錳總產能已達6 萬噸。公司2014 年電解錳產量創歷史新高，產量為5.4萬噸，產能利用率為89.2%，遠高于行業平均水平，但是公司礦山擴建緩慢，整體自給率還是偏低。公司錳業務的毛利率與錳價的變化趨勢高度相關，錳的主要消費領域在鋼鐵行業，現在整個鋼鐵市場仍然處在調結構的過程中，行業的低迷狀況恐將持續較長時間。
估值與評級：在我們的假設下，我們預計公司2015-2017 年EPS 分別為-0.02元、0.04 元、0.06 元，給予“增持”評級。
風險提示：錳行業狀況惡化超出預期、鋰電池材料市場開拓或不及預期等風險。（西南證券）
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