車(chē)載動(dòng)力燃料電池
券商研究報(bào)告認(rèn)為，燃料電池作為新能源領(lǐng)域冉冉升起的一顆新星，已經(jīng)開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)化之路，隨著更大規(guī)模的商業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的都將集體受益。
安信證券：燃料電池，新能源新星商業(yè)化之路漸近
豐田引領(lǐng)燃料電池電動(dòng)車(chē)潮流，主流廠商加大投入：14 年底豐田發(fā)布了量產(chǎn)版的氫燃料電池車(chē)Mirai，堅(jiān)定看好燃料電池成為汽車(chē)技術(shù)的終極發(fā)展路線，并向全球無(wú)償提供5000 多項(xiàng)燃料電池相關(guān)專(zhuān)利使用權(quán)，積極推動(dòng)燃料電池汽車(chē)商業(yè)化前進(jìn)的步伐。與此同時(shí)，全球其他知名整車(chē)廠如本田、寶馬、福特等也紛紛開(kāi)始布局燃料電池汽車(chē)，并且結(jié)成了聯(lián)盟共同發(fā)展的合作伙伴關(guān)系，攜手推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我國(guó)在燃料電池車(chē)上起步于1999 年，已經(jīng)積累了一定發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、制氫、加注、運(yùn)輸?shù)确矫娴募夹g(shù)經(jīng)驗(yàn)。在我國(guó)自主品牌中，上汽為先行者，將燃料電池車(chē)作為新能源汽車(chē)投入計(jì)劃的中長(zhǎng)期重點(diǎn)發(fā)展方向。
頂層架構(gòu)先行，政策層面大力推動(dòng)燃料電池發(fā)展：由于我國(guó)的燃料電池汽車(chē)發(fā)展尚在起步階段，燃料電池的大規(guī)模推廣應(yīng)用需要大金額的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、較高的研發(fā)投入和較長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)化周期，中小企業(yè)很難進(jìn)入，這需要大型企業(yè)大力投入和政府從頂層架構(gòu)上給予資金和政策的鼓勵(lì)。關(guān)于這點(diǎn)，中國(guó)已經(jīng)就扶持純電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的相應(yīng)政策，燃料電池的產(chǎn)業(yè)化之路將會(huì)走得更加順暢。在15 年國(guó)家公布的《關(guān)于2016～2020 年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》，指出2017～2020 年除燃料電池汽車(chē)外其他車(chē)型補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)退坡，16 年6 月，發(fā)改委和能源局出臺(tái)《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016-2030 年）》，其中部署了氫能與燃料電池技術(shù)創(chuàng)新等15 項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，充分彰顯了政府對(duì)燃料電池支持的決心。
產(chǎn)業(yè)化瓶頸逐步打破，燃料電池開(kāi)啟商業(yè)化之路：燃料電池經(jīng)過(guò)近些年的快速發(fā)展，技術(shù)層面的問(wèn)題已經(jīng)逐步攻克，制約其大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的因素主要包括成本較高、基礎(chǔ)配套設(shè)施不完善等。但積極的變化是，隨著燃料電池技術(shù)的改善升級(jí)、加氫站的加緊建設(shè)以及新型燃料電池汽車(chē)的上市，這些燃料電池汽車(chē)面臨的發(fā)展障礙正逐步克服當(dāng)中，燃料電池汽車(chē)的商業(yè)化之路已經(jīng)具備了開(kāi)啟的條件。
能源變革時(shí)代，看好燃料電池車(chē)成為未來(lái)方向：隨著我國(guó)日益升高的油氣進(jìn)口依存度和對(duì)環(huán)保問(wèn)題的日漸重視，未來(lái)新能源汽車(chē)將成為汽車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)的生力軍。燃料電池在續(xù)航里程、環(huán)保、電池容量、充電時(shí)間等方面的優(yōu)勢(shì)顯著優(yōu)于鋰電池電動(dòng)汽車(chē)。隨著燃料電池規(guī)模化投入量產(chǎn)，銷(xiāo)量的提高和配套設(shè)施的逐步健全，成本曲線必然不斷下降，當(dāng)其成本與純電動(dòng)相當(dāng)時(shí)，其高效能且真正零污染的優(yōu)勢(shì)將會(huì)顯著優(yōu)于純電動(dòng)汽車(chē)，有望成為汽車(chē)技術(shù)的未來(lái)終極方向。
投資建議：燃料電池作為新能源領(lǐng)域冉冉升起的一顆新星，已經(jīng)開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)化之路，隨著更大規(guī)模的商業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的都將集體受益，建議重點(diǎn)關(guān)注：1）天科股份：公司為國(guó)內(nèi)催化劑龍頭企業(yè)之一，其PSA 吸附劑和甲醇重整催化劑產(chǎn)品在工業(yè)制氫領(lǐng)域廣泛運(yùn)用，技術(shù)和工藝已經(jīng)較為成熟，隨著氫燃料電池的崛起，上游催化劑產(chǎn)品必將需求大增；2）德威新材：公司在主業(yè)電線電纜平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)上，擬通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合與并購(gòu)的發(fā)展積極發(fā)展燃料電池領(lǐng)域，看好公司順應(yīng)燃料電池大風(fēng)將氣的趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期。（安信證券 王席鑫，孫琦祥，羅雅婷）
安信證券：燃料電池產(chǎn)業(yè)分析——星星之火，正待燎原
燃料電池星星之火，正待燎原：2014 年11 月豐田發(fā)布燃料電動(dòng)車(chē)Mirai，2015年1 月，豐田宣布在全球范圍內(nèi)開(kāi)放5680 項(xiàng)技術(shù)專(zhuān)利，其中包括Mirai 的1970項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)專(zhuān)利。豐田一些列動(dòng)作表明其在燃料電池汽車(chē)技術(shù)上已趨成熟，正進(jìn)入技術(shù)優(yōu)化和商業(yè)生態(tài)構(gòu)建階段。在我國(guó)，以國(guó)鴻氫能與Ballad 合作為代表的“市場(chǎng)換技術(shù)”模式已經(jīng)落地，并計(jì)劃在兩年內(nèi)投放3000 套燃料電池系統(tǒng)，同時(shí)福田汽車(chē)公告斬獲北京有車(chē)租賃100 輛歐輝氫燃料電池電動(dòng)客車(chē)訂單等消息亦顯示國(guó)內(nèi)燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化已悄然開(kāi)啟。
具備高能量密度特性，氫燃料電池市場(chǎng)潛力巨大：氫燃料電池通過(guò)氫氣和氧氣電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生電能（核心部件為雙極板、電解質(zhì)、擴(kuò)散層、催化劑），具有極高的能量密度并兼具零排放特點(diǎn)，無(wú)疑是我們所追求的最具潛力能源利用方式。在燃料電池汽車(chē)、鋰電池增程汽車(chē)、無(wú)人機(jī)、IDC 等領(lǐng)域潛力巨大，根據(jù)富士經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)未來(lái)十年燃料電池市場(chǎng)空間將達(dá)到3400 億元以上。
工業(yè)廢氫利用可顯著降低氫使用成本，美國(guó)已規(guī)劃電堆成本下降目標(biāo)：美國(guó)計(jì)劃在2020 年實(shí)現(xiàn)非重整法（電解法、生物法等）加氫平準(zhǔn)用氫價(jià)格降至10 美元/kWh。電堆成本方面，在50 萬(wàn)套80kW 電池系統(tǒng)產(chǎn)量規(guī)模下，實(shí)現(xiàn)由2015 年的53 美元/kW（合3.01 萬(wàn)/套），下降至2020 年40 美元/kW（合2.34萬(wàn)/套），并期望最終達(dá)到30 美元/kW（合1.75 萬(wàn)/套）。此外，當(dāng)前我國(guó)每年大約有10 億立方米的廢氫被排放，能產(chǎn)生電能約130 億度電，若將其在燃料電池側(cè)加以利用，經(jīng)濟(jì)價(jià)值巨大。
政策力挺燃料電池技術(shù)，購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼2020年之前不退坡：政策給予小型/輕型/大型燃料電池車(chē)補(bǔ)貼20/30/50 萬(wàn)元/臺(tái)、加氣站400 萬(wàn)元/個(gè)補(bǔ)貼。并出臺(tái)《中國(guó)制造2025—能源裝備實(shí)施方案》、《能源技術(shù)革命創(chuàng)新行動(dòng)計(jì)劃（2016-2030）》等支持文件，制定2020 年達(dá)產(chǎn)1000 輛燃料電池汽車(chē)并進(jìn)行示范運(yùn)行的目標(biāo)。另一方面巴黎峰會(huì)成功召開(kāi)，我國(guó)到2030 年GDP 碳排放需較2005 年下降60-65%。目前政府行政手段治理壓力大、效率低，ZEV、碳稅等經(jīng)濟(jì)手段的出臺(tái)將為燃料電池車(chē)加速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
投資建議：我們建議從產(chǎn)業(yè)鏈的角度關(guān)注投資標(biāo)的：①氫生產(chǎn)：華昌化工；②質(zhì)子交換膜：東岳集團(tuán)（港股）、上海汽車(chē)、長(zhǎng)城電工、南都電源、新大洲控股、雄韜股份；③雙極板：安泰科技；④氫氣存貯裝置：富瑞特裝；⑤催化劑：貴研鉑業(yè)；⑥空氣壓縮機(jī)：雪人股份；⑦整車(chē)企業(yè)：福田汽車(chē)、宇通客車(chē)；⑧氟制品：三愛(ài)富、巨化股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：氫燃料電池車(chē)推廣不及預(yù)期、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。（安信證券 黃守宏）
國(guó)泰君安：燃料電池汽車(chē)已成為新能源汽車(chē)下一個(gè)風(fēng)口
燃料電池汽車(chē)成本已經(jīng)大幅下降：燃料電池是一種將化學(xué)能直接轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔艿陌l(fā)電裝置，具有發(fā)電效率高、零排放、噪聲小等優(yōu)點(diǎn)，被認(rèn)為是未來(lái)最有前途的汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)，主要燃料是氫氣，代表性技術(shù)路線是質(zhì)子交換膜燃料電池（PEMFC），目前限制其發(fā)展的瓶頸主要是燃料電池汽車(chē)成本、氫氣制備、加氫站建設(shè)，自2014年豐田推出MIRAI后，本田也于2016年推出Clarity，單車(chē)價(jià)格都下降到6萬(wàn)美元。
購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼不退坡，車(chē)企積極布局：燃料電池汽車(chē)補(bǔ)貼維持2016 年水平不變，補(bǔ)貼在20-50萬(wàn)/臺(tái)，2020年前補(bǔ)貼不退坡，按照一臺(tái)200萬(wàn)元的客車(chē)測(cè)算，考慮國(guó)補(bǔ)50萬(wàn)元，地補(bǔ)60萬(wàn)元，購(gòu)置成本僅90萬(wàn)元。按照《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，到2020年，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)1000輛燃料電池汽車(chē)并進(jìn)行示范運(yùn)行，如宇通客車(chē)已經(jīng)接到北京新能源租賃100臺(tái)訂單，北汽福田也開(kāi)始積極布局，科技部部長(zhǎng)萬(wàn)鋼也力推采用燃料電池作為新能源汽車(chē)增程式的技術(shù)路線，預(yù)計(jì)2017年將成為燃料汽車(chē)發(fā)展的元年。
國(guó)內(nèi)加氫站建設(shè)補(bǔ)貼較大，預(yù)計(jì)加氫站將大規(guī)模興建：2015 年國(guó)內(nèi)加氫站僅4 座，分布在北京、上海、深圳、鄭州，目前一座日供氣量200KG的加氫站投資約1000萬(wàn)元，國(guó)家補(bǔ)貼400萬(wàn)元，凈投資僅600萬(wàn)臺(tái)，政策支持力度較大，預(yù)計(jì)2020年前國(guó)內(nèi)將新建超100座加氫站。
燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砑皺C(jī)械行業(yè)受益標(biāo)的：燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，從上游的制氫與基建，到中游的電池、電堆、電機(jī)、電控等零部件和下游的整車(chē)，其中最核心的是電池控制系統(tǒng)。機(jī)械行業(yè)涉足燃料電池汽車(chē)領(lǐng)域的公司主要有雪人股份、富瑞特裝和漢鐘精機(jī)，雪人股份入股的全球螺桿壓縮機(jī)鼻祖瑞典OPCON公司擁有雙轉(zhuǎn)子螺桿壓縮機(jī)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及燃料電池空氣供應(yīng)系統(tǒng)品牌AUTOROTOR，為燃料電池企業(yè)巴拉德以及世界上主要汽車(chē)制造商，如通用、奔馳、豐田、本田、福特等客戶(hù)提供燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)；富瑞特裝控股子公司江蘇氫陽(yáng)能源有限公司的常溫常壓有機(jī)液態(tài)儲(chǔ)氫項(xiàng)目技術(shù)領(lǐng)先，主要提供氫能技術(shù)設(shè)施技術(shù)研發(fā)、裝備制造和一站式服務(wù)，中試已經(jīng)取得階段性成果并通過(guò)專(zhuān)家論證，目前正在籌建日產(chǎn)100公斤氫源材料生產(chǎn)裝置進(jìn)行大試，裝置預(yù)計(jì)6月底建成；漢鐘精機(jī)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的螺桿壓縮機(jī)企業(yè)，旗下螺桿產(chǎn)品同樣能應(yīng)用于燃料電池空壓系統(tǒng)，目前正處于產(chǎn)品研發(fā)階段。（國(guó)泰君安 黃琨、呂娟、陳兵）
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