2013前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.95億元，同比增長5.68%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.09億元，同比增長20.7%，扣非之后凈利潤增速為22%，基本每股收益0.32元，略微低于我們的預(yù)期。
公司PE管道業(yè)務(wù)仍是保證盈利與現(xiàn)金流的基礎(chǔ)。我國是全球塑料管道生產(chǎn)與應(yīng)用量最大的國家，塑料管在管道市場的占有率已超過30%，2013年我國塑料管道需求仍在小幅增長，且整體表現(xiàn)要好于2012年。至2015年新建干線天然氣管道長度2.4萬公里，排水管道長度呈逐年上升的走勢，排水塑料管網(wǎng)年使用量在60萬噸左右。在基礎(chǔ)設(shè)施投資增速不減的情況下，一方面受政府的投建推動，另一方面是行業(yè)整合速度加快，預(yù)計未來3年內(nèi)PE管道還將保持10%左右的行業(yè)增速，公司管道業(yè)務(wù)隨之受益。
公司BOPA業(yè)務(wù)較去年大幅改善，對于德州東鴻設(shè)備的技改取得一定的成效，1.8萬噸產(chǎn)能得到有效釋放，加之生產(chǎn)BOPA所用原材料己內(nèi)酰胺當(dāng)下也處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，原材料價格下行是大概率事件。另外公司擴(kuò)產(chǎn)的5000噸高阻隔包裝膜投產(chǎn)，該種薄膜屬于終端消費(fèi)品附帶產(chǎn)品，下游消費(fèi)較為剛性，預(yù)計會給公司到來一定收益。
鋰電隔膜業(yè)務(wù)步入正軌。公司2000萬鋰離子電池隔膜項(xiàng)目基本完成，由于三季報披露數(shù)較少，但我們預(yù)計毛利率仍可達(dá)到60%左右。大型客戶如比亞迪等有望成為公司隔膜的長期供應(yīng)客戶，未來公司隔膜有效產(chǎn)能應(yīng)該會進(jìn)一步提升，產(chǎn)品一致性將是重點(diǎn)跟蹤的指標(biāo)。我們看好滄州明珠鋰電隔膜項(xiàng)目在技術(shù)上的積累，同步法BOPA的自主創(chuàng)新的先例可以借鑒。
預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.48、0.68、0.76元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為18、13、11.6倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)改善不及預(yù)期，下游產(chǎn)品需求萎縮；鋰電隔膜產(chǎn)量擴(kuò)大后產(chǎn)品良率控制的風(fēng)險。
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