“在深層次上，風帆此次重組解決了一個根本性的軍工資產(chǎn)估值太高的問題。按照2014年的統(tǒng)計，此次注入的動力資產(chǎn)凈利潤9.02億，估值144億，算下來不到16倍的市盈率，對資本市場還是很有誠意的。”田仁燦說。
破冰軍工科研院所改革
風帆股份此次重組的一個最大亮點是，中船重工集團將5家軍工研究所事業(yè)單位的部分資產(chǎn)注入了公司，風帆股份因此成為注入研究所核心軍工資產(chǎn)的第一家上市公司。
在軍工集團中，科研院所一直被視為各大軍工集團的最優(yōu)質的軍工資產(chǎn)，被稱為“軍工鉆石礦”。因為科研院所技術領先、人才密集，不需要重資產(chǎn)即可運營，堪稱“現(xiàn)金奶牛”。在中船重工集團，28家軍工科研院所貢獻了集團超過30%利潤。
廣證恒生研報認為，軍工研究院所改制的進度直接影響軍工體系的市場化進程，是新一輪軍工體制改革的關鍵。軍工科研院所改制的細則一旦破冰，各大軍工集團的資產(chǎn)證券化率將提升一個層次，而作為整合平臺的上市公司也將獲得價值的重估。
不過，由于軍工研究所改制涉及面廣、難度大，一直是整個軍工改革的深水區(qū)。國務院國資委研究中心副主任盧永真表示，軍工研究所改制面臨六大難題，包括改制涉及大量國有資產(chǎn)的移交、事業(yè)編制人員的轉制、轉企后軍品需要納稅等。正因為如此，軍工科研院所改制進程也一直是“雷聲大、雨點小”。今年年初，國防科工局確定了軍工科研院所改革分類的原則，軍工科研院所根據(jù)功能定位分為公益一類、公益二類和企業(yè)類這三類。但因為在國家層面軍工科研院所改制方案尚未出臺，眾多軍工集團仍處于觀望狀態(tài)。
中船重工集團副總會計師兼資產(chǎn)部主任張英岱說，“中船重工此次是實打實地把5家科研院所核心的軍工資產(chǎn)，裝進了上市公司。我們在政府有關部委的支持下將科研院所能夠產(chǎn)生盈利的一部分資產(chǎn)轉為了經(jīng)營性資產(chǎn)，并新成立了公司將這部分資產(chǎn)裝入。有國企改革”1+N“文件，有各部委指導和支持，市場擔心類似重組受阻的情況不會在這里發(fā)生。”事實上，中船重工已經(jīng)拿到了國家國防科工局的“準生證”。
當然，風帆股份的此次破冰之舉，過程也并非一帆風順，內(nèi)外部都困難重重。員工們在內(nèi)部曾戲稱，集團經(jīng)常做第一個吃螃蟹的人，此前中國重工就開創(chuàng)了核心軍工業(yè)務注入上市公司的先河。
從內(nèi)部來講，首先是大家的思想認識不可能都一步到位。在風帆股份確立為動力平臺之前，大家也有過一番激烈的討論。吳忠介紹說，“更重要的是，科研院所改制涉及到具體的人，國家政策還沒有讓他轉企，現(xiàn)在就切一刀進入上市公司，自然會有阻力。不過，很多研究所分配機制已經(jīng)市場化了，所以我們就確保轉制員工收入待遇不低于原來，決定為參加轉制的骨干員工申請股權激勵，構建績效激勵機制。”
此次風帆股份改革最終能夠獲得支持，一個重要原因是中船重工集團明確了此次注入的5家科研院所中4家的未來改革方向是轉為企業(yè)。“轉企方向既定，我們先嘗試一步，就比較可接受了。此外，由于此次注入的5家科研院所各有自己的專業(yè)側重，生產(chǎn)的產(chǎn)品都不一樣，所以并沒有違反競爭性采購這個規(guī)定。在做方案的時候，我們就考慮到了，并避開這些問題。”吳忠說。
某種意義上講，風帆股份此次改革是在給軍工科研院所改革政策試水。風帆股份這次改革的成效能否達到預期，對其他軍工集團科研院所改制是一個很好的參照。據(jù)中國證券報記者了解，風帆股份的方案出來后，短短兩周時間，其他的軍工集團就都動起來了，紛紛研究設計自己的科研院所改制方案。
揚帆動力新藍海
在風帆股份停牌的3個月期間，資本市場經(jīng)歷“過山車”，給上市公司帶來了巨大的壓力，也是投資者擔心的原因。
國泰君安分析師認為，重組預案開創(chuàng)了核心軍工研究所資產(chǎn)注入先河，給予風帆股份今年115倍PE、目標價54元增持評級。不過，也有券商分析師認為，風帆股份此次停牌在4900點的高位，復牌后股價面臨補跌壓力，而且軍工重組政策障礙多，一些投資者也擔心會不會出現(xiàn)又一個成飛集成(002190)“雖然風帆股份停牌時大盤在4900點，而目前只有3400多點。但是，市場當時預期風帆股份僅僅是集團公司的電池業(yè)務平臺，而本次注入的業(yè)務范圍、規(guī)模以及利潤增厚程度遠超市場預期。真金不怕火煉，相信重組后的風帆股份在資本市場上會有很好的表現(xiàn)。”集團內(nèi)部人士表示。
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