浙江南洋科技股份有限公司（南洋科技，002389）主營產品是聚丙烯電子薄膜，其中超薄型薄膜、耐高溫薄膜、安全防爆膜高壓電力電容器薄膜等高端產品的競爭優勢顯著。
南洋科技自成立以來，一直在電容器用聚丙烯薄膜領域深耕細作，主營收入保持逐年穩定增長，但是近兩年來，一方面受到國際經濟疲弱，國內經濟發展減速影響，行業整體需求疲弱；另一方面電容膜行業由于前幾年供不應求，行業內公司紛紛擴產，同類產品產能急劇放大，而近年來下游整體市場國內的年增長率只有10%～15%，價格競爭激烈，利潤空間被大幅侵蝕，導致營收與盈利出現不同程度的滑坡。
此外，由于規劃中的太陽能電池背材膜、鋰電池隔膜等新興產品目前尚未形成批量銷售，或尚處于投研試產階段，當下公司的營收依然主要依賴于聚丙烯電容膜的市場表現，所以在行業下游需求整體不景氣的情況下會受到相當程度的沖擊。
公司股價短期走勢缺乏基本面支撐，中遠期預期尚需時間兌現，去年定增解禁的限售股份壓力猶存，因此近期公司股價上行壓力相對較大，期待公司太陽能背材膜項目能早日完成量產出貨，以奠定未來兩年高成長預期。
聚丙烯薄膜 毛利下降空間有限
南洋科技2012年凈利潤同比下滑了38.21%，毛利率和凈利率回到了2009年以前的水平，2013年一季度毛利率為18.62%，再創歷史新低。聚丙烯類產品毛利率的下滑主要受到以下幾個因素的影響。
1.從行業來看，電容薄膜盈利空間逐步縮小。特別是這波全行業擴產主要集中于使用量較大并且制造難度相對較低的5-8μm金屬化膜，該領域類型產品釋出較多，價格下降幅度較大。南洋科技雖然在盈利水平較高的3μm以下超薄型金屬化薄膜方面具備深厚的技術積累和國內獨家的量化生產能力，但是當下國內3μm以下的下游應用需求尚未啟動，訂單較少，與5-7μm類產品的出貨量相比還不成氣候。因此金屬化膜類產品平均毛利率已從2007年的比基膜類產品高7-8個百分點的水平降至目前略低于基膜類產品，受沖擊影響非常明顯。
2.毛利率相對較高的金屬化膜類產品在南洋科技對外銷售中的比重逐漸降低，毛利率相對較低的基膜類產品的比重在逐漸擴大。以2010年為分水嶺，金屬化膜類產品的營收開始低于基膜類產品。
我們認為，受行業產能釋放和下游企業逐漸向鍍膜領域延伸影響，聚丙烯類薄膜盈利能力降低的趨勢近年內難以扭轉。但當前全行業毛利率已低至20%以下的水平，繼續降低已近無空間。預估南洋科技在聚丙烯薄膜這一傳統領域的營收和毛利，今年還是會有一定的下滑，但是下滑的空間已經收窄，未來這塊業務的變數取決于公司具備國內獨家量化生產能力的3μm以下超薄型金屬化薄膜市場是否能早日啟動。
據悉，目前3μm以下超薄型金屬化薄膜已經給松下小批量送樣，如能通過松下的質量認證的話，公司將能在目前對其4-6μm金屬化薄膜供貨的基礎上再添3μm薄膜供應，實現在應用技術比較領先的國外下游市場做出開拓。
太陽能電池背材膜 正開拓訂單
如前所述，近年來國內電容器專用聚丙烯電子薄膜領域整體盈利下滑的趨勢難以改變，因此，如何高效穩妥地實現高端膜的產業布局與延伸不僅僅是南洋科技的長期發展戰略規劃，同時也是短期內公司維系健康發展的必然要求，從產業鏈結構上來看，南洋科技幾大類產品基本以聚丙烯、聚酯烯為主，下游聚焦新興應用領域，具備較強的延展性和共同性。
太陽能電池背材膜是2012年初公司使用超募資金21000萬元投入的全新項目，與現有電容器用聚丙烯薄膜不同，該項目所投入研發的太陽能電池背材膜是太陽能背板材料中的關鍵基材，采用BOPET厚膜生產工藝。
目前，國內正在量化生產太陽能背材膜的企業有東材科技和常州裕興等企業，如考慮它們募投的增加產能的話，至2015年左右總計產能約30000噸左右，即使算上公司目前投入的25000噸，依然存在較大的進口替代空間。
從南洋科技該項目的執行進度來看，目前項目的主體設備與產線投資都已經達成，產品試車調試也已基本完成。部分試生產的產品已經交付下游客戶試用打樣，客戶反映良好，基本達到了量產供貨的要求，公司正在積極開拓下游客戶市場，以期早日取得批量銷售訂單。
從目前的市場價格來看，如果能做到年產能25000噸滿產，可望增厚公司應收近4.5億元，毛利率在28%～30%。因此我們認為，該項目今年對公司業績的貢獻程度取決于南洋科技獲得批量訂單的時點以及訂單量的多少，有待下半年的繼續跟蹤觀察。
鋰電池隔膜量產 或延至明年初
鋰電子電池隔膜項目是2010年公司使用自有資金投入的項目，分兩期執行，一期年產1500萬平方米鋰電池隔膜投資總額1億元，已于2012年8月投料試產，二期年產9000萬平方米鋰電池隔膜投資總額3億元，2012年11月剛完成設備訂購，目前尚處于土建工程環節。
國內鋰電池隔膜市場主要供應商涇渭分明，中高端市場基本被美日廠商占據，而國內商家則主要集中在中低端市場。從產能來看，國內鋰電池隔膜領域與南洋科技產能量級相似或者以上的公司有：星源材質，年產能2億平方米；金輝高科，年產能1.17億平方米；格瑞恩，年產能9000萬平方米，滄州明珠2500萬平方米。從當下的情況來看，南洋科技首先的要務是從質量和良率入手，切入中低端鋰電行業市場，逐步進入高端膜領域。
據了解，南洋科技一期年產1500萬平方米的鋰電池隔膜生產線已于去年8月投料，但目前受困于成品率較低導致合格產出量很低，至今尚未達到量產條件。成品率較低是由于國外企業對國內隔膜生產領域存在技術封鎖，一期生產設備公司無法向單一設備商整線引進而只能采購多家生產設備并自行組裝調試，因此調試周期和參數匹配的耗費都比預期的要長。從國內其他隔膜生產廠家的經驗來看，這個問題的落實可能要拖到四季度末或明年初，因此鋰電池隔膜類項目對公司業績產生貢獻我們認為最早在今年底或明年初。
此外，重離子微孔膜產品是南洋科技與清華大學技術團隊合作的項目，雙方共同出資成立新公司從事核孔膜研發、生產和經營。
從公司的短期目標來看，今年一期的建設目標是達成45萬平方米左右的核孔膜色和生產能力，目前大概完成了10萬平方米左右，主要供應醫院的精密輸液器過濾這一市場。
我們認為，重離子微孔膜由于合作方清華大學技術團隊已掌握完整生產的全部核心技術、工藝和設備設計經驗，可以滿足批量生產需求，因此技術和生產方面不存在太大的問題，今年為公司所帶來的應收的增量取決于公司銷售團隊下游市場的開拓。樂觀預估，今年精密輸液器領域的出貨應能達到15萬平方米左右，公司2013年在重離子微孔膜方面新增應收預計在1500萬-2500萬元的區間內。
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