近日，高盛給予特斯拉中性評級，目標價61美元，主要內容如下：
高盛把特斯拉的股票評級下調至中性，從美洲買入名單中移除，風險/回報更為平衡。
情況變化
特斯拉公司公布第一季度財報后，高盛把該公司股票評級下調至中性。高盛認為，特斯拉公司的基本面沒有改變，該公司擁有合適的產品、理想的商業(yè)模式和有望獲得成功的團隊，其增長前景具有真正的稀缺價值。然而，特斯拉股價從3月19日低點上漲了59%（同期標準普爾500指數(shù)上漲5.4%），根據(jù)周三收盤價計算，距離高盛未來六個月的新目標價61美元僅有9%的上漲空間，使風險/回報更為平衡。2012年1月17日高盛把特斯拉列進買入名單以來，該公司股價上漲110%，同期標準普爾500指數(shù)上漲25%。過去12個月中，特斯拉股價上漲85%，同期標準普爾指數(shù)上漲15%。
目前觀點
高盛認為，特斯拉公司2013年第一季度財報總體積極，本季度的流動資金情況有所改善，按照2萬輛的年產量計算銷售額有所增長，意味著日產量達到55輛，遠遠高于2月份35輛左右的日產量。但是特斯拉公司也存在弱點，不計碳排放額度收入，第一季度毛利率相當?shù)停瑑H有5%，并且出現(xiàn)預訂/訂單撤銷更新。高盛修正2013-2015年調整EBITDA預期，分別從8400萬美元/3.44億美元/5.04億美元下調到6900萬美元/2.67億美元/4.01億美元，主要是因為租賃會計準則的運用，推遲了收入確認。實際上，高盛對特斯拉公司的全年預期變化不大。高盛認為特斯拉將在年底實現(xiàn)25%的毛利率，因為大量成本杠桿依然存在（即使產量接近銷售速度），比如物流費用減少、組件成本降低和制造工藝改進。盡管這對特斯拉打造其業(yè)績紀錄有積極影響，高盛依然認為，該公司調整后利潤的潛在風險開始得到充分體現(xiàn)，目前股價漲幅過大，高盛對此持觀望態(tài)度。高盛的估值基于企業(yè)價值/銷售收入、企業(yè)價值/ EBITDA、市盈率和到2018年的貼現(xiàn)現(xiàn)金流，折現(xiàn)后得出現(xiàn)值。由于特斯拉第一季度經(jīng)營良好，銷售額好于預期，季度末流動資金有所改善，因此高盛的折合率從此前的20%降至15%。高盛也上調了稀缺溢價，從此前的15%上升至20%。主要上行風險/下行風險：長期需求和經(jīng)營的穩(wěn)定性。
高盛因租賃影響下調近期每股收益預期
高盛下調2013/2014/2015年每股收益預期，主要是考慮到特斯拉最近宣布融資計劃的影響。根據(jù)特斯拉公司的預計，這個計劃現(xiàn)在的交易收入大約占美國銷售額的25%，該公司預計將在今后幾年增長到50%。盡管這個項目本身并不屬于租賃范圍（參考2013年4月2日高盛的分析：Model S汽車吸引客戶選擇，并非沒有損益風險），但是特斯拉被要求采用租賃會計準則。因此，高盛預計這對特斯拉在2014年和2015年的收入產生超過5億美元的負面影響，主要是因為這項計劃導致前期收入確認降低。然而，在今后幾年這方面的影響較小，因為賬面累積的租賃款項基本上抵消了降低的前期收入確認。高盛依然預計，特斯拉將在2017年實現(xiàn)產量正常化，達到9萬輛，營收為64億美元，盈利約合每股5.33美元，這支持高盛未來六個月61美元的新目標股價。
高盛小幅調整近期銷售預期
高盛強調了確定特斯拉預期的主要假設。相比此前的預測，高盛小幅調整了2013年和2014年產量預期。盡管高盛把2013 年Model S汽車出貨量預期上調到2.1萬輛，符合特斯拉最近公布的財務指導，不過同時下調了該公司2014年銷售預期，反映了ModelX汽車平臺的緩慢發(fā)展。如圖所示，高盛預計這家公司擁有ModelS/X車型，下一代汽車項目將在2017年全面投產，這個初始區(qū)間基于估值得出。
可持續(xù)需求依然是重要問題
盡管生產目標的執(zhí)行情況符合計劃，但是長期需求依然是關鍵因素。因此高盛對特斯拉公司的預訂/訂單取消更新感到失望，這個因素增加了更多的透明度。正如上文所述，根據(jù)年度運行率計算，特斯拉接受訂單的速度大于每年2萬輛，表明1月/2月的時間框架急劇增加。
長期來看，高盛通過產品價格和產量需求的廣泛關系，對特斯拉ModelS車型和第三代車型的產量做出預計。高盛提出了全球豪華車銷量及其價格定位的簡單回歸模型，通過這個模型來評估特斯拉汽車的需求。高盛認為，汽車并不是純粹的商品，就同樣的價格定位而言，產量具有顯著的差異，歸結于主觀因素的作用，比如品牌知名度和品質認知，高盛認為特斯拉公司擁有良好的起點。
ModelS車型的價格預期為7.5萬美元（中間價為8.3萬美元，抵扣7500美元的稅款），第三代車型的價格預期為4.1萬美元，表明汽車需求預期分別為5.1萬輛和8.7萬輛。然而，鑒于電動汽車目前的接受率將對較低，高盛對結果進行折合，根據(jù)目前的模型估算，到2018年，ModelS/X車型的銷量為3.7萬輛，第三代車型的銷量為6.7萬輛。
高盛認為，如果電動汽車的普及率出現(xiàn)明顯的提高，這些數(shù)據(jù)具有顯著的上升潛力。
估值
高盛采用企業(yè)價值/銷售收入、企業(yè)價值/ EBITDA、市盈率和貼現(xiàn)現(xiàn)金流為該公司估值，然后把四種方法得出的結果進行平均。最后，高盛上調了稀缺溢價（從15%上調到20%），反映特斯拉的增長特點，這在高盛給予評級中是相當不尋常的做法。
高盛在估值中運用的目標倍數(shù)來自廣泛的企業(yè)群體，包括豪華車制造商、汽車技術公司和高增長公司，他們的增長特點與高盛預計特斯拉今后幾年的增長特點相似。由于只有少數(shù)預計指標出現(xiàn)在2014年以后，高盛使用2014年的估值倍數(shù)對今后幾年進行預估，但是對結果進行折合，得出現(xiàn)值。由于特斯拉第一季度經(jīng)營良好，銷售額好于預期，季度末流動資金有所改善，高盛把折合率從此前的20%下調到15%。
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