我們近期對(duì)均勝電子進(jìn)行了調(diào)研，公司功能件和汽車電子件業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,海外地區(qū)盈利復(fù)蘇好于預(yù)期,普瑞均勝2014年將帶來(lái)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｍㄟ^(guò)成功并購(gòu)德國(guó)普瑞,均勝電子融入汽車電子化和電動(dòng)化行業(yè)大潮,未來(lái)發(fā)展前景看好。我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.48元、0.66元,對(duì)應(yīng)PE分別為35、28倍,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
1、德國(guó)普瑞業(yè)務(wù)復(fù)蘇好于預(yù)期因?yàn)樯习肽昴＞咪N售較去年同期下滑,德國(guó)普瑞收入增長(zhǎng)約5%。Q3模具對(duì)銷售不利影響消除,均勝電子收入同比增長(zhǎng)21.4%,我們估算德國(guó)普瑞單季收入同比增長(zhǎng)24%,前三季度收入增長(zhǎng)約9%。
隨著規(guī)模增長(zhǎng)和供應(yīng)鏈優(yōu)化成果得以體現(xiàn),德國(guó)普瑞毛利率從2011年并購(gòu)以來(lái)持續(xù)提升,汽車電子業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤其突出,上半年相比同期增長(zhǎng)5.2個(gè)百分點(diǎn)。
稅收因素影響部分凈利率水平。分地區(qū)來(lái)看,美國(guó)地區(qū)情況好于預(yù)期,因?yàn)閷?duì)福特銷售放量,而且產(chǎn)品毛利率較高,北美地區(qū)盈利情況大幅超過(guò)去年。但是由于北美地區(qū)40%左右綜合稅率,導(dǎo)致今年稅收負(fù)擔(dān)較重,影響整體凈利潤(rùn)率水平。
我們預(yù)計(jì)2013全年德國(guó)普瑞凈利潤(rùn)率約4.6%,去年同期為3.9%。
2、普瑞均勝對(duì)業(yè)績(jī)?cè)隽块_(kāi)始體現(xiàn)2012年普瑞均勝銷售收入約6,000萬(wàn),估計(jì)2013年銷售收入超2億元。普瑞均勝全自動(dòng)裝配測(cè)試生產(chǎn)線目前已達(dá)6條,新增2條生產(chǎn)線在2014年初組裝測(cè)試完畢,2014、2015年收入有望到3.5億、6億元。
因?yàn)榍捌谕度胼^大,2013年普瑞均勝貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)很有限,隨著規(guī)模提升帶來(lái)固定費(fèi)用分?jǐn)傁陆?2014年開(kāi)始利潤(rùn)率有望明顯提高,會(huì)有較好業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。
3、節(jié)能與新能源產(chǎn)品符合未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)公司渦輪增壓管業(yè)務(wù)是功能件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn),受益于渦輪增壓技術(shù)在國(guó)內(nèi)迅速推廣,公司渦輪增壓管產(chǎn)品在2013年大批量供貨,已經(jīng)入國(guó)內(nèi)大眾、奧迪和寶馬的供應(yīng)鏈,順利實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
公司為寶馬公司開(kāi)發(fā)的電池管理系統(tǒng)及相關(guān)傳感器,目前已在i3和i8多個(gè)車型上得到商用。寶馬i3訂單超預(yù)期,預(yù)計(jì)今年對(duì)寶馬電控系統(tǒng)產(chǎn)品銷售會(huì)有較好的增長(zhǎng),產(chǎn)品銷售額兩年內(nèi)可望達(dá)到億元規(guī)模,帶來(lái)一定業(yè)績(jī)?cè)隽俊?
4、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示。公司受益于汽車電子化和電動(dòng)化進(jìn)程,是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的內(nèi)資汽車電子供應(yīng)商。預(yù)計(jì)公司2013、2014EPS分別為0.48和0.66元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為35.2和25.8倍。隨著訂單規(guī)模釋放,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)在今年開(kāi)始加速,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí),寶馬i3訂單數(shù)或?yàn)楣蓛r(jià)上漲催化劑。
風(fēng)險(xiǎn)因素在于并購(gòu)業(yè)務(wù)整合和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期、匯率波動(dòng)。
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