瀝青業務正在收縮,鋰礦業務占比上升。瀝青行業競爭激烈,且公司業務分布廣、資金需求大,管理、財務費用高,盈利能力逐年下降。2013年開始裁撤除北京、廣州外的瀝青子公司,并完成融達鋰業100%收購,未來鋰礦業務收入占比將系統性上升。
融達鋰業儲量豐富,二期項目預計2014年底建成。融達鋰業甲基卡礦山評估可采礦石量達2739萬噸,氧化鋰品位1.42%。一期24萬噸/年采選工程2010年投產,2012年底開始實施二期擴產項目,預計2014年底建成,年采選原礦提升至105萬噸,折鋰精礦約19萬噸。
布局基礎鋰鹽,打造鋰電產業鏈。目前僅40%精礦委托加工,其余外售。公司計劃打造“鋰礦石采選-基礎鋰鹽-鋰電材料”的完整產業鏈,2013年簽訂甘眉工業園區“4.32億元建設2.2萬噸鋰鹽項目”,9000噸電池級氫氧化鋰將可于2015年建成。
投資建議：買入-B評級，12個月目標價15.38元。公司瀝青主業盈利能力下降,裁撤子公司、建設鋰項目導致財務、管理費用大增,短期業績承壓。但融達鋰業的2015年業績承諾達1.02億元,控股股東有信心甲基卡二期項目2015年滿產,預計路翔股份2013-2015年EPS分別0.02元、0.00元和0.74元。
若不考慮瀝青業務、鋰鹽深加工項目價值:1)假設鋰輝石價格不變,則資源估值對應公司股權價值11.80元/股,是合理股價的下限。2)若2018年電動汽車市場啟動,2018-2021年鋰輝石有望年均上漲10%,對應股權價值19.22元/股。
鑒于公司短期業績承壓,甲基卡二期工程尚在建設中,我們給予80%的折價,12個月目標價15.38元,投資評級為“買入-B”。
風險提示:1)甲基卡二期項目建設延緩;2)儲能設備、電動汽車市場未能啟動;3)經濟下滑,工業碳酸鋰需求大幅減少。
