事件描述:
今日天齊鋰業(yè)公告稱,其控股股東天齊集團于2013年11月29日與洛克伍德控股公司子公司、立德投資有限責任公司簽署了《收購協(xié)議》。該協(xié)議約定的交易實施完成后,天齊集團和洛克伍德將分別間接持有泰利森鋰業(yè)有限公司51%和49%的權益。即,天齊集團向洛克伍德出售14%股權,中投子公司立德出售35%股權。
其他內容:1)洛克伍德向泰利森提供不超過6.7億美元的2年期貸款,年利率為8%;2)洛克伍德授予天齊集團為期3年投資洛克伍德鋰業(yè)(德國)公司20%-30%權益的期權。齊集團承諾優(yōu)先指定天齊鋰業(yè)行使期權,且不需要支付對價;3)公司預計上述交易變化將導致非公開發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%左右。評論:
我們認為該《收購協(xié)議》對公司的主要影響有:
1.與國際巨頭合作,加速推進2萬噸碳酸鋰項目。洛克伍德是全球領先的特殊化學品生產(chǎn)商,全球第二大鋰資源及加工巨頭,控制著全球28%的鹽湖鋰資源。公司目前市值約50億美元,2012年營業(yè)收入約為13億美元。洛克伍德之前與天齊集團在加拿大競購泰利森失敗,此次收購可以看出國際巨頭對泰利森礦產(chǎn)品盈利前景的看好。而《協(xié)議》的交易價格意味著泰利森的股權價值將超過9.7億美元(折合約59.49億元人民幣),相對之前天齊與立德收購價格增值約5%,可以認為是對立德退出的利息支出。
2.泰利森權益貢獻減少,整體盈利影響較小。根據(jù)協(xié)議,公司增發(fā)后將減少14%的股權,對應泰利森未來利潤貢獻將減少約21.5%,但由于公司預計上述交易變化將導致非公開發(fā)行股票募集資金額減少約17.5%(目前公司股價高于增發(fā)價約25%,我們認為采取縮減發(fā)行股數(shù)的可能性較大)。據(jù)此匡算,下調公司2013-2015年歸屬于母公司所有者凈利潤預測20.1%、18.4%和17.2%,對應減少EPS約0.06元、0.07元和0.09元。
3.所獲得的期權打開下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間。洛克伍德授予天齊集團為期3年、以14倍于過去連續(xù)12個月EBITDA的價格投資洛克伍德鋰業(yè)(德國)20%-30%權益的期權。德國公司目前的經(jīng)營業(yè)務為洛克伍德除智利和美國之外的鋰業(yè)務。由于天齊鋰業(yè)產(chǎn)品僅集中在中游碳酸鋰,天齊集團基于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略發(fā)展目標作出上述交易安排。交易完成后,天齊集團不僅仍然持有泰利森的控制權,而且取得了對洛克伍德下游鋰業(yè)務的投資機會。
而考慮到洛克伍德德國公司在業(yè)內的話語權以及其有機鋰產(chǎn)品較天齊鋰業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品更加高端,若成功行使期權,將有利于天齊鋰業(yè)的產(chǎn)品繼續(xù)向下游拓展,未來將進一步完善天齊鋰業(yè)從上游礦山到下游各產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈,從而使得天齊鋰業(yè)真正成為行業(yè)中擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的巨頭。
4.存在進一步與洛克伍德合作的預期。洛克伍德為全球第二大鋰產(chǎn)品提供商,未來有望借助泰利森的新增產(chǎn)能進一步拓展下游鋰鹽產(chǎn)品在亞太甚至中國的產(chǎn)業(yè)布局,不排除未來雙方進一步在國內進行下游深加工項目合作與探索。而由于天齊鋰業(yè)過去主要技術優(yōu)勢在于中游碳酸鋰產(chǎn)品,掌握下游其他衍生品的技術對公司的發(fā)展形成長期利好。
盈利預測和投資評級:如果按照現(xiàn)有資產(chǎn)與股本測算,我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.03元、0.22元和0.43元;如果按照新方案預計的增發(fā)后股本及資產(chǎn)測算,我們預計公司2013-2015年的EPS分別為0.42元、0.62元和0.90元,按停牌前收盤價30.6元計算,對應動態(tài)市盈率分別為73倍、49倍和33倍。我們看好公司未來在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的開拓前景,繼續(xù)給予“增持”的投資評級。
風險提示:1)宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩的風險;2)油價下跌,電動汽車技術進步低于預期的風險;3)替代鋰電池相關新能源技術出現(xiàn)的風險;4)泰利森相關礦山開采成本上升,智利鹽湖開發(fā)進度低于預期的風險。5)非公開發(fā)行進程遠低于預期的風險。
